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資料來源 http://monthly.wealth.com.tw/project/view.asp?id=158

四月十七日早上，位於士林捷運站旁的復華證券營業大廳人聲鼎沸。這家號子號稱擁有全士林區面積最大的看盤大廳。這一天，台股終於攻上暌違近二年之久的七千點大關，一度引起在場投資人一陣騷動。但是，大部分投資人臉上並沒有太多興奮之情。交易員無奈地說，看熱鬧的居多，真正敢進場的沒幾個！

曾經創下股市交易周轉率全球冠軍的台灣股市，散戶投資人以大膽、敢搏為台灣贏得「賭博共和國」（Republic of Casino）名號。不過，曾幾何時，在日本散戶以及南韓散戶把當地股市分別推到五年與歷史新高之際，台股這波從五千六百多點漲升至七千點的多頭大戲，一向最會隨市場起鬨的散戶，卻出人意表地冷眼旁觀。

台股再現七千點，融資銳減一千億

或許一家證券公司交易廳的散戶不能代表全台灣的散戶動向。但是請看以下數字：在今年四月十七日，加權指數攻上七千點大關時，整體融資餘額為二三六九億元新台幣。把時間倒撥到二年前，即台股上一次攻抵至七千點時的○四年三月四日，根據證交所統計，當天融資餘額為三三七二億元。台股從千禧年的萬點行情急瀉而下，在二○○○年九月十六日這天跌破七千點大關，即使經過逾三千點急挫的殘酷洗禮，當天融資餘額仍高達四六二二億元。

如果把這群「借錢玩股票」的融資散戶視為一個個體，相對於外資、投信、自營商，以及實戶（不做融資，完全以自有資金投資的個別投資者），這群融資散戶過去十幾年來受傷頗為慘重，能夠調度的銀彈（融資餘額）顯然已經大不如前（二○○○年時台股融資水位最高衝至五六○○億元以上）。

○五年，外資宛如挖到寶般地大力買超台股逾新台幣八千億元，儘管法人資金浪潮洶湧，但是加權指數卻如龜行般從○五年初的六一四○點緩升至六五四八點，漲幅僅區區六‧六％。許多外資分析師不禁抱怨，台股漲勢溫吞，最主要的原因在於散戶不肯進場。殊不知，散戶不是不願進場，而是受傷太深，無力進場。

龍頭股冷灶慢熱，漲幅狂勝大盤

台股目前融資餘額相較於二○○○年最高峰時已經銳減一半，其中，許多產業龍頭股的融資張數更是低到令人匪夷所思的地步。舉股本高達九六五億元的中華電信而言，該股知名度、獲利性、經營者形象皆是一時之選，但卻完全得不到散戶青睞，截至四月十九日，融資餘額竟只有一四五六張，融資使用率還不到○‧一％。

像中華電信這種被融資散戶棄如敝屣的藍籌股並不是唯一，自行車龍頭巨大融資使用率僅○‧一六％、台灣零售業巨人統一超商僅○‧二一％、金控龍頭國泰金為○‧六六％、汽車股龍頭和泰車為一‧一二％，塑化龍頭台塑與南亞分別僅有一‧五四％與一‧一八％，而台股市值最大的台積電，融資餘額張數竟只有三萬張出頭，融資使用率僅○‧五％。

上述乏融資散戶問津的龍頭股，儘管被眾多散戶視為大牛股，不值得投機，但是這不代表大牛股不會翻身。從附表列的融資餘額超低的產業代表性龍頭股，它們不但清一色大漲，而且十家中有超過九家以上的漲幅遠超過大盤。龍頭股雖冷灶慢熱，但是續航力極佳，最後結算下來，漲幅往往超過大盤數以倍計，這種現象看在融資散戶眼裡可能禁不住要「搥心肝」了。

向來只有法人坑殺散戶 散戶坑殺法人門都沒有

當然，融資餘額高的股票並不代表就不會漲，反而，有些人氣極佳，投機氣氛熾烈的小型股，在融資散戶勇往直前大膽搶進下，締造出驚人的漲幅。例如，融資使用率高達九二‧七％的冠西電在○三年五月二日至今年四月十九日期間的漲幅高達二○八％，融資使用率高達八六‧五％的均豪甚至締造出六○○％的驚人漲幅。

不過，歷史證明融資餘額飆升得太過火的股票往往都無法善終。茂矽、華泰、太設、亞瑟、鼎大、倫飛、力霸、力廣、台紙、中紡、櫻花建等，再更早的東雲、國揚與益航，融資使用率都曾經竄升至八○％或九○％以上，而且因融資散戶人氣鼎沸，股價都曾享有一段極為拉風的時期，但到頭來卻是南柯一夢。道理其實很簡單：沒有法人會傻到願意為融資散戶抬轎。因為，一頁漫長股史活生生的告訴我們，向來只有法人坑殺散戶的份，散戶只有坑殺其他更笨的散戶，要坑殺法人？門都沒有。

所以，循著這個脈絡，可進一步發現，融資餘額張數相對較高的大型股，這些股票雖是法人投資台股必備持股之一，但是股價表現就差上述融資使用率極低的龍頭股一截（參見附表）。反觀，台積電、台塑、南亞、國泰金、中華電、中鋼……等產業龍頭股，因融資散戶提不起興趣，籌碼已經流向較具長期投資傾向的外資法人與大股東等有心人手中，就連被歸類為中期操作的投信與自營商，在過去二年，也大賣這些龍頭股，因此籌碼穩定度已不可同日而語。這對台股日後持續攻堅將有莫大助益。

然而，在外資與「有心人士」掀起的這場產業龍頭股籌碼超穩定戰爭下，可說已經「卡位」成功，眼看著台股攻克七千點大關，遙指八千，並為○八年重登萬點蓄積實力，這一波蓄勢待發的大牛股後市誰是贏家？誰是輸家？答案已經呼之欲出。